По мере того как крайне правые и левые партии наращивают свои позиции перед неожиданными парламентскими выборами во Франции, оказывая давление на центристское правительство президента Эммануэля Макрона, инвесторы начинают рассматривать риск бюджетного кризиса в сердце еврозоны. Партия крайне правых “Национальное объединение” (RN) Марин Ле Пен лидирует в опросах общественного мнения перед голосованием, назначенным Макроном на 30 июня-7 июля, хотя вероятность того, что она выиграет абсолютное большинство, крайне мала. Хотя она еще не объявила свою подробную программу, РН ранее выступала за снижение пенсионного возраста, снижение налогов и увеличение расходов. Это усугубило опасения относительно финансовой устойчивости второй крупнейшей экономики еврозоны всего через несколько недель после того, как высокий дефицит Франции привел к снижению кредитного рейтинга. Вновь образованный левый альянс, в свою очередь, заявил в пятницу, что хочет снизить пенсионный возраст и привязать зарплаты к инфляции, что добавляет ожидания по поводу увеличения расходов под новым правительством. Опрос общественного мнения в среду показал, что левые партии занимают второе место после РН. Реакция инвесторов была резкой: премия за риск, которую они требуют для владения французскими государственными облигациями перед еврозонным эталоном Германии, выросла до максимального уровня с 2017 года в пятницу почти на 82 базисных пункта, что является самым крупным еженедельным скачком с 2011 года, во время кризиса долговой зоны евро. “Сегодня внимание снова сосредоточено на возможности некоторого рода кризиса в ближайшее время”, – сказал портфельный менеджер TwentyFour Asset Management Гордон Шеннон. “Вы оцениваете риск того, что произойдет событие, подобное бюджету мини-бюджета в Великобритании”, – сказал он, отсылая к мини-бюджету премьер-министра Великобритании Лиз Траусс по нефинансированным налоговым снижениям в 2022 году, что привело к падению гособлигаций и вынудило Банк Англии вмешаться для стабилизации рынков. Министр финансов Брюно Ле Мер, призывая избирателей поддержать центристских кандидатов Макрона, предупредил в пятницу о рисках финансового кризиса, если выборы выиграют крайне правые или левые. Стоимость страхования долга Франции от дефолта выросла в пятницу до своего максимального уровня с мая 2020 года, а переливание растущих затрат на кредитование подорвало банки. Акции трех крупнейших французских банков – BNP Paribas, Credit Agricole и Societe Generale – упали на 12-16% на этой неделе, больше всего с кризиса банков в марте 2023 года. Все они упали как минимум на 4% в пятницу. Демонстрируя то, как рыночные потрясения уже отражаются на планах финансирования, государственное агентство Франции отменило продажу облигаций, а казначейство страны планирует собрать меньшую сумму, чем обычно, на аукционе облигаций на следующей неделе. ЕВРОЗОННЫЙ РАСЧЕТ? Облигационные инвесторы часто называются вигилантами аналитиками за требование более высоких доходов от правительств, которые они воспринимают как фискально безответственные. “У нас уже был стресс-тест в Великобритании с мини-бюджетом, и мы имели его летом прошлого года в США, когда доходы по облигациям казначейства резко выросли после объявления о казначейском профинансировании”, – сказал Гильермо Фелисес, глобальный инвестиционный стратег ПГИМ Fixed Income. “У нас его еще не было в еврозоне”. Think-танк Институт Монтень рассмотрел программу РН для парламентских выборов 2022 года, сказав, что она обойдется в более чем 100 миллиардов евро – что предполагает увеличение дефицита бюджета Франции на 3,5 процентных пункта, если будет полностью осуществлена. Это намного выше, чем оценки налоговых снижений Траусса. Президент РН Джордан Барделла заявил в пятницу, что партия детализирует свою программу в ближайшие дни и как она будет финансироваться. До сих пор она была неопределенной относительно того, как она относится к финансовой ответственности, кроме как обвиняет исходящее правительство в напряжении государственных финансов. “В крайнем случае риски могут включать в себя взрывной рост доходности, аналогичный стилю Лиз Траусс”, – сказал главный экономист частного банка Berenberg Хольгер Шмидинг ранее на этой неделе. Доходность 10-летних гособлигаций Великобритании подскочила более чем на 100 базисных пунктов менее чем за неделю во время своего бюджетного кризиса, в то время как французская выросла всего на 6 базисных пунктов на этой неделе. Были некоторые ранние признаки того, что беспокойство по поводу Франции может распространиться в еврозону. Рисковая премия Италии перед Германией, тщательно наблюдаемая за ней, выросла в пятницу до максимума с февраля и составила 159 базисных пунктов. В прошлом году Италия показала самое высокое соотношение дефицита бюджета к ВВП в Европейском союзе на уровне 7,4% ВВП. Вместе с Францией ожидается, что она столкнется с процедурой Европейского союза по избыточному дефициту, требующей снижения структурного дефицита. Евро упал на 1,5-месячный минимум по отношению к доллару в пятницу, а акции банков еврозоны упали почти на 10% на этой неделе. Финансовая архитектура блока считается намного прочнее, чем его долговой кризис более десяти лет назад, с Европейским центральным банком неоднократно показывающий, что он будет вмешиваться с новыми инструментами для стабилизации рынков в периоды кризиса. Однако глава макроэкономической стратегии Swiss Re Патрик Санер отметил, что инструмент ЕЦБ по поддержке покупки государственных облигаций при необходимости требует соответствия правилам ЕС по фискальной дисциплине для передачи. “Это может вызвать некоторые сомнения относительно поддержки со стороны ЕЦБ”, – сказал он. Другие же сказали, что пока не понятно, как бы поступило потенциальное правительство во Франции, включающее в себя РН. Долг Италии продемонстрировал лучшую динамику в прошлом году, помогая крайне правому премьер-министру Джорджии Мелони смягчить свою позицию на посту. Международный главный инвестиционный офицер по фиксированному доходу в JPMorgan Asset Management Ян Стили сказал, что планы расходов РН будут сдержаны правилами дефицита ЕС. “Рынок также будет ключевой силой в сдерживании Национального объединения, и партия вероятно будет принимать более разумную фискальную позицию перед президентскими выборами 2027 года”, – добавил он.
