Инверсия в ключевой части доходности кривой государственных облигаций США, хорошо известный индикатор рецессии, теперь является самой длительной в истории, превышая предыдущий период, наблюдавшийся более 40 лет назад, но даже при том, что экономика показала более сильное сопротивление, вряд ли кривая вернется к нормальному состоянию.
Кривая доходности по разнице между 10-летними и 2-летними облигациями Трезора была нисходящей, или инвертированной, в течение 482 рабочих дней, отметил BofA в своей заметке в четверг. Это превышает “прошлую самую длительную инверсию длиной в 419 дней, закончившуюся в 1980 году под руководством Волкера”, но делать ставку на разворот или разинверсию пока еще рано.
Когда кривая доходности инвертируется, ставки на короткий срок, такие как 2-летняя доходность облигаций Трезора, превышают ставки на долгосрочный период, такие как 10-летние доходности облигаций Трезора. Инверсия обычно подчеркивает ожидания рецессии.
Но даже если ростам экономики США держится лучше, чем ожидалось, перспектива разинверсии, или возвращение к восходящей кривой доходности, вероятно, не появится быстро, считает BofA, поскольку “чем дольше период сокращения Федеральных резервов, тем медленнее разинверсия”.
“Инверсия кривой – это функция ожиданий по сокращению Федеральных резервов, и чем медленнее сокращают Федеральные резервы, тем дольше рынки могут сохранять ожидания дополнительных сокращений в будущем. Чем дольше продолжается период сокращения Федеральных резервов, тем медленнее происходит разинверсия.
Кривая доходности также вызывает много торговой активности, поскольку трейдеры сталкиваются друг с другом, делая ставки на восходящее движение кривой или нисходящее движение. В начале года многие делали ставки на увеличение крутизны, или ставки на то, что кривая доходности скоро вернется к своему восходящему проекционному движению в ожидании агрессивного снижения ставок от Федеральных резервов, толкающего короткосрочные ставки вниз.
Но эти ставки оказались слишком ранними, и до сих пор остаются таковыми, утверждает BofA, отмечая, что экономика торговли, с издержками, превышающими доход, пока что не соответствует.
Овернайтовая ставка финансирования, или издержка, превышает ставку, полученную при приобретении облигаций Трезора, что отражает негативную стоимость носки и ухудшающийся настрой на ставки крутизны, отмечает BofA.
Для того чтобы торговля стала привлекательной, или чтобы стоимость носки стала привлекательной, ожидания по смягчению денежно-кредитной политики центральных банков должны быть увеличены по сравнению с текущими ожиданиями, чтобы снизить издержки, или овернайтовую ставку, которая чувствительна к ставкам Федеральных резервов, вниз.
