На прошлой неделе экономисты UBS опубликовали обновленный прогноз фискальной политики до 2026 года, раскрывая пересмотренные прогнозы дефицита и исследование его влияния на экономический рост.
Отчет под названием “Прогноз фискальной политики США” углубился в важность дефицитов и их потенциальные эффекты, включая наблюдения за движениями премии за срочность после объявлений о погашении казначейских облигаций в прошлом году.
Среди основных проблем, которые были обсуждены, были ожидаемая неплатежеспособность Социального страхования в пределах 10-летнего финансового окна. По оценкам UBS, фискальная политика внесла свой вклад в 1,1 процентных пункта к росту реального валового внутреннего продукта (ВВП) в размере 3,1% в 2023 году. Без таких мер ВВП вырос бы медленнее, до 2,0%.
Более того, в их отдельном анализе тенденций иммиграции UBS узнали, что потенциальный рост ВВП увеличился до 2,5% в 2023 году, частично благодаря мерам фискальной политики.
“Другими словами, без фискальной политики Федеральный комитет открытого рынка (FOMC) вел бы рост реального ВВП на ½ п.п. ниже наших оценок, а не выше,” – сказали экономисты UBS в недавней заметке.
“Рост был бы не только треть меньше, но вероятно, рост занятости также, и уровень безработицы согласно типичным макро правилам, был бы на ¼ п.п. выше. Если бы это произошло, FOMC мог бы быть более склонен считать денежную политику ограничительной,” – добавили они.
В заметке также были упомянуты выступления председателя ФРС Джерома Пауэлла на конференциях в Джексон Хоул в 2018 и 2023 годах, где он ставил под сомнение “звезды”, в частности r-звезду. R-звезда, или нейтральная процентная ставка, является ключевой, поскольку она указывает на порог, выше которого процентная ставка считается ограничительной. UBS отметили, что r-звезда также служит перехватом для правил денежной политики, указывая на то, что ставка фондов уже должна быть на 100 базисных пунктов ниже.
По мнению экономистов UBS, эти правила денежной политики подразумевают, что процентная ставка должна корректироваться в соответствии с r-звездой. “Таким образом, FOMC имплицитно действует так, будто r-звезда выше, чем оценочная долгосрочная ставка, которую они показывают в квартальном Обзоре экономических прогнозов, 0,6% в реальном выражении (чистый от инфляции),” – написали они.
Команда UBS пояснила, что сокращение роста более чем на пункт существенно ослабит экономику. Это ослабление будет математически заметно, с медленным ростом занятости и увеличением избыточных мощностей на рынках труда.
В 2023 году согласование выпуска и часов работы в частном секторе показало, что рост на рынке труда соответствовал финальному спросу, или росту ВВП. В результате, с более высоким избытком на рынках труда и товаров, может усилиться дезинфляционное давление, что потенциально приведет к снижению инфляции.
“Но вместо этого FOMC и повышение ставок боролись с фискальной политикой,” – сказали экономисты.
“Мы предполагаем, что фискальная поддержка ослабевает, что может сделать ставки более ограничительными,” – добавили они.
