Будь вы инвестором или потребителем, Groupon Inc (NASDAQ:GRPN) – это имя, которое, скорее всего, не вызовет у вас сильного или даже умеренного волнения. Раз почти на каждом доме предоставляет услуги, известные своими купонами и скидочными предложениями, испытала несколько трудных лет – ее выручка 2023 года упала до пятой части уровня 2019 года, клиентская база сократилась, и цена акций рухнула. Однако те, кто тщательно следит за рынками, могли заметить заметный рост GRPN на протяжении нескольких последних дней. При ближайшем рассмотрении обнаружится гораздо более глубокий и интересный сюжет за последние приросты. Группон шел к краху. Печально, если не безнадежно, можно описать ситуацию Groupon до большей части 2023 года. Выручка компании уменьшалась уже восьмой год подряд, наличные резервы быстро исчезли, и с некоторыми крупными погашениями долгов на горизонте – $225 млн только в 2026 году – GRPN выглядела приговоренной к быстрому и печальному концу. Активисты вмешались. Не все крупные игроки согласились с тем, что конец GPRN близок и неизбежен. Pale Fire Capital, один из ведущих активистских инвестиционных фондов в Чешской Республике, считал, что несчастья компании сводились к двум ключевым факторам: раздутой и неэффективной структуре капитала (исправимой более эффективным управлением) и длительной невыгодной макрообстановке (исправимой по мере уменьшения COVID). Фонд не просто делал предположения – в предыдущие годы он успешно развернул Slevomat, “Groupon” чешских и словацких рынков. Pale Fire начал накапливать долю в GRPN в 2021 году. К началу 2023 года он был крупнейшим акционером, взял под контроль совет директоров и установил своего директора Дисана Сенкипла, того самого человека, который был ответственен за разворот Slevomat, новым генеральным директором Groupon. Pale Fire в настоящее время контролирует более 25% акций. В августе 2023 года к нему присоединился Windward, флоридский активистский фонд, управляемый Марком Чалфином, который приобрел 8,9% акций. План разворота. “Groupon – это качественный бизнес с высокими маржинальными показателями и отрицательным оборотным капиталом, когда эффективно управляется,” пишет глава Windward в письме, опубликованном на фоне раскрытия его позиции. Аргументы активистов просты – когда компания управляется хорошо, Groupon является устойчивым бизнесом, а не тем, что направляется на крах. При благоприятном макрофондовом ветре – это история роста и великолепная инвестиционная возможность. Доказательством первого утверждения является то, что новое руководство только что достигло того, что можно считать первой “крупной победой” – выручка Groupon в первом квартале выросла по сравнению с прошлым годом в первый раз за 8 лет. В то же время расходы компании снизились до уровня показателей чистой прибыли перед уплатой налогов и отчислений 2019 года, при четверти выручки. Более того, ее денежное положение теперь позволяет GRPN безопасно покрыть $225 млн долговых обязательств, которые должны быть погашены в 2026 году. Что касается второго аспекта, инвесторы считают, что Groupon, возможно, наконец, вступает в среду, где ей будет позволено процветать. Поскольку потребительский рынок испытывает трудности, а компании стремятся избавиться от инвентаря, разумно ожидать, что они обратятся к купонам и скидкам. Что дальше. Если активисты правы в своих прогнозах, Groupon может направляться к “идеальному шторму” и войти в очень благоприятную макродинамику с самой эффективной структурой капитала на данный момент. Новое руководство не сосредотачивается исключительно на сокращении издержек. Компания недавно объявила о запуске нового веб-сайта и нового приложения в попытке оживить привлечение пользователей. Новые команды сосредоточены на соответствии спроса и предложения на всех рынках, предоставляя пользователям то, что, когда и где они хотят, избегая прежних ситуаций с инвентаризацией “продажей парковок в Майами летом и купальными костюмами в Буффало зимой”, как указано в письме Windward. Говоря исключительно с Investing.com, Марк Чалфин из Windward сказал, что видит, что сумма этих факторов будет двигать возвращение уровня роста выручки до двузначных цифр к концу 2024 – началу 2025 года. Он также отметил еще один неочевидный путь роста – запуск раздела “Подарки”, то, что нынешнее руководство успешно реализовало в Slevomat. «Чешский Groupon» привел подарки почти к половине своей выручки – в «Groupon» это в настоящее время практически нулевое. Чалфин также считает, что компании будет проще избавиться от некоторых своих активов, а именно 2,3% доли в SumUp – шаг, преследуемый с прошлого года. Продажа на сумму потенциально $100-200 млн должна быть легче провести теперь, учитывая слухи, что финтех-стартап может предпринять IPO. И Windward, и Pale Fire ожидают, что руководство будет использовать любые излишки наличности, которые могут возникнуть от диспозиции SumUp, на активы, которые мог пойти на покупку акций — покупка акций для суммы $100 млн к концу 2024 года не исключена, по словам Марк Чалфин в интервью Investing.com. Нак Наконец, учитывая недавние успехи в ценах, кажется вероятным, что текущая рыночная капитализация GPRN позволит ей повторно вступить в индекс Russell 2000 – что означает 2.5-3 млн акций на покупку при перебалансировке индекса, по оценке Чалфина. Оценка и цели. По мнению Windward, аналогичные бизнесы торгуются по 10-12-15 раз EBITDA. “Если компания вернется хотя бы к 50% уровня 2019 года, она сможет генерировать более 200 млн долларов EBITDA”, что подразумевает рыночную капитализацию ~$2 млрд и цену акции примерно $55, или более чем втрое выше относительно текущих уровней, даже после недавних приростов акций. Средний средний Windward около $6.50/акцию. Тем не менее, во время нашего разговора Марк Чафлин подтвердил, что он является “долгосрочным инвестором” и не имеет намерения продавать, пока тезис не сработает. Средний средний Pale Fire ближе к $20. Новый генеральный директор Дисан Сенкипл присоединился за относительно небольшую заработную плату в $150 тыс. в год и пакет наград по Performance Share Units (PSU), зависящий от акционерной стоимости GRPN. Его PSU распределяются пачками по 25%, когда цена акций чисто проходит приблизительно $15, $20, $31 и $69, что означает, что и он должен увидеть, чтобы акции по крайней мере удвоились, прежде чем большая часть его вознаграждения начнет действовать. В заключение, улучшение фундаментальных показателей, крепкий контроль со стороны активистских инвесторов и хорошо согласованные структуры издержек и стимулирования для руководства и крупных акционеров – в Groupon многое, что можно полюбить. Положительная реакция рынка за последние несколько дней только подтверждает этот факт. Станет ли Groupon следующей большой историей оборота Уолл-стрит? Время покажет.
Акции Groupon взлетают: Активисты, предвидевшие движение, говорят, что это только начало
