При повышенных уровнях процентных ставок экономика не ослабела так, как прогнозировали многие. В исследовательской заметке Evercore ISI рассматривает влияние фискальной политики ФРС на процентные ставки, отмечая, что по сравнению с предкризисным уровнем вероятно все еще она стимулирует экономику. Другими словами, аналитики пишут, что «фискальная политика поднимает короткосрочную нейтральную ставку r*». Однако импульс от фискальной политики вероятно начнет умеряться в течение следующих 12-18 месяцев, что приведет к снижению короткосрочной r*. Анализ Evercore использовал показатель воздействия фискальной политики Центра Hutchins по фискальной и денежной политике. Используя его, они определили, что фискальная политика по-прежнему поддерживает экономику на уровне эквивалента 0,7% ВВП по сравнению с базовым уровнем 2019 года. Эта оценка включает в себя эффекты через расходы домохозяйств и бизнеса. «Если бы ФРС устанавливала политику, чтобы полностью скомпенсировать этот стимул, ей нужно было бы установить долгосрочные процентные ставки, такие как десятилетний доход по облигациям, примерно на 25 базисных пунктов выше, чем в 2019 году», — пишут аналитики в заметке. Это потребовало бы установить ставку федеральных фондов на 70 базисных пунктов выше, чем обычно. Дополнительный метод, использованный Evercore для определения влияния фискальной политики, — это оценка на основе модели “оптимального управления”. Чтобы скомпенсировать фискальные стимулы сегодня, этот подход предполагает, что ставка федеральных фондов должна быть примерно на 125 базисных пунктов выше, чем если бы стимула не было. Это объясняет, почему сегодняшняя политика не кажется очень жесткой, отмечают аналитики. Оба подхода также предполагают временные рамки для компенсации воздействия фискального стимула. Согласно показателю Хатчинса, ставка федеральных фондов для компенсации стимула должна снизиться на 70 базисных пунктов к концу 2025 года (снижение начнется к середине 2024 года). Согласно модели оптимального управления, увеличение ставки федеральных фондов должно уменьшиться на 100 базисных пунктов к концу 2025 года. «Это говорит о том, что до конца следующего года может потребоваться 70–100 базисных пунктов снижения, чтобы скомпенсировать исчезновение фискальной поддержки и связанное с этим снижение короткосрочной r*, отдельно от других обстоятельств, которые определят путь процентной ставки», — добавляют аналитики. Байден против Трампа В отчете также рассматриваются последствия выборов в США для фискальной политики. Важно, что налоговый закон Трампа на первый срок скоро истечет к концу 2025 года. Если он снова станет президентом, налоговый закон о сокращении налогов и создании рабочих мест, вероятно, будет продлен; тем временем, Байден частично отменит закон. Предполагается, что подход Байдена приведет к уменьшению ставки федеральных фондов на 25 базисных пунктов по сравнению с продлением TCJA при Трампе.
